为什么比特币永续合约更适合在链上部署？

回首过去，大家觉得衍生产品跑道也许碰到了当初现货市场服务平台一样的难题。那便是，传统式现货市场的订单信息簿买卖体制不宜在链上发展趋势。一旦能对最底层买卖方式作出全局性的自主创新（AMM体制），链上的现货市场量彻底能够和去中心化平台交易伯仲之间。

现阶段传统式的衍生产品形状也存有着众多难题牵制着其在链上身心健康发展趋势。如根据订单信息簿的买卖模块，不一样交收期导致的流通性隔断，再累加目前公链服务平台的特性短板，造成 很多试着都没能获得优良的实际效果。因而，仅有对衍生产品开展最底层自主创新，才有承受住链上客户的检测。

在现阶段诸多的衍生产品实体模型中，大家觉得币圈原生态的永续合约，凭着其产品模型的先天性结构型优点，最有可能首先在链上拷贝现货交易商品的取得成功。因而，文中将主要从永续合约的基本概念讲起，深入分析为何永续合约是一种更加高效率且合适在链上布署的衍生产品形状。

期货行情是产品将来的价钱吗？

永续合约由期权合约发展趋势而成，因而在详细介绍永续合约以前，必须再对期权合约的基本要素开展一下回望。

期权合约是金融衍生产品中构造更为简易，而定义又容易被大家误会的一个商品。很多客户通常依据字面意思下意识地觉得，期货行情意味着着产品将来的价钱，体现了大家对产品将来使用价值的分辨。因而，期货行情当然并不等于期货价格。

从某类方面上而言，这类表述也并不是全错。仅仅这类表述不经意间忽视了一个客观事实，那就是：销售市场对产品将来使用价值的预估，不仅会及时地体现在期货行情上，也会在同一时间体现到产品的期货价格上。比如一家上市企业在今天公布，方案于一个月后以120元的价钱，对其市场价100元的个股开展认购，那麼销售市场对该上市公司将来价钱的预估会马上地变成120元。与此同时，这类对将来预估的更改，也会促使这支个股的现货市场价钱，马上从100元提升 到120元周边，不然便会造成无风险套利的机遇。

因而，一只证劵的期货行情安装着与现货交易基本上完全一致的「杠杆比率」。换句话说，期货交易并不是在使用 「将来的价钱」对产品开展交易，只是在使用 「如今的价钱」交易「将来的产品」。

那麼即然安装着完全一致的杠杆比率，大家为何还需要在现货交易以外，再次造就一种新的衍生产品呢？

一般来说，得到某类财产杠杆比率非常简单的方法，就是选购并拥有这类商品的现货交易。可是立即拥有现货交易却有两个原有缺点，一是现货交易通常也有贮藏、运送等额外成本费；二是资产高效率确实不高（没法杠杆炒股），为了更好地拥有一企业的杠杆比率，投资人务必应用相等的资产选购现货交易。

因而，在历经几百年的发展趋势后，大家慢慢探索出了一种能够摆脱现货交易，立即根据衍生产品对现货交易杠杆比率开展管理方法的新方法。这就是期权合约，及其配套设施的担保金交易规章制度。

因而，期权合约要想做到的目地，就是使投资人可以在没有拥有现货交易的与此同时，对现货交易的杠杆比率开展买卖和管理方法。我们可以将其总体目标简单化为一个目标函数：y=x。在其中，y表明衍生产品的价钱（期货交易），而x则意味着着初始财产的价钱（现货交易）。因而，针对一个期权合约而言，其最关键的难题，就是怎样设计方案一套体制，促使y值自始至终与x保持一致。而这类体制，就是期货交易的「价格锚定体制」。

期权合约是怎样导向期货价格的

经历买卖工作经验的阅读者一定了解，销售市场中的每一个期权合约，都附加有确立的交收日期。合同的持有人，能够在交收日挑选开展「商品交收」。在交收日当日，交易期货交易便彻底等额的于交易现货交易，因而交收日当日的期货行情与期货价格必定相同。

交收日的价格锚定为未期满的期权合约产生了非常好的标价基本。由于一旦未期满的合同与那时候的期货价格造成偏移（脱锚），便会引起销售市场的无风险套利主题活动。套利者能够买进价钱更低的现货交易x，并在与此同时售出价钱高些的期货交易y，假如他再次拥有现货交易至期满日开展商品交收，便能够基本上零风险的获得对冲套利盈利。而这类对冲套利主题活动，可能促进偏移的期货行情y再次重归到期货价格x的周边。

商品交收确保了交收日期货与现货价钱的相同，而根据商品交收的无风险套利主题活动，又从而保持了未期满期货交易的价钱与现货交易相同。因而我们可以归纳为，期权合约保持与现货交易价格锚定的关键，就是商品交收体制。

这类体制尽管整体上合理，却在具体运作全过程中为期权合约产生了很多附加风险性。

（1）期现套利所占有资产的成本费，会与此同时危害期货交易的价钱

因为对冲套利所占有的资产具备经济成本，造成 对冲套利主题活动没法一直开展到期货与现货价钱彻底相同。从下面的图我们可以看得出，离最后期满日的時间越长，期货行情因受资本成本危害，而与现货交易的差价就越大。这造成 期货行情在未期满的时候会轻度偏移临储，促使期权合约的真正构造方法从总体目标y=x，变成了具体的y=x+c（c意味着风险溢价的杠杆比率）。

（2）商品交收造成 了流通性隔断

因为期权合约的导向体制必定规定设置交收日期，因此同一买卖对的期权合约，便被不一样的期满日切分变成 无数单独买卖的合同商品。这不仅造成 了流通性的隔断，还促使投资人必须在不一样交收日的期权合约中经常调节持仓。

（3）商品交收很有可能引起对销售市场的控制主题活动

运用商品交收体制对销售市场开展控制，就是大家总听的逼空乃至逼多。当某一产品的商品期货量超出现货市场量，那麼在交收日时便有可能导致一些期权合约沒有相匹配现货交易能够交收，从而造成交收日价钱的强烈起伏。这类操纵股价的个人行为不仅搅乱了买卖纪律，还毁坏了期货与现货价钱的导向关联。

能够看得出，期权合约的导向体制不仅实际操作繁杂，还产生了众多附加风险性。因此，BitMEX平台交易于2016年对期货交易商品的导向体制开展了完全的再次设计方案，从而创造发明了现如今在币圈广泛运用的衍生产品：永续合约。

永续合约是近十年来最重要的金融业创新产品

永续合约的目标函数（y=x）与期权合约完全一致，其与期货交易商品唯一的区别，就是选用了全新升级的价格锚定体制。

从上文提及的有关期权合约的众多缺陷中能够看得出，全部这种危害期货交易导向实际效果的难题，基本上全是由商品交收这类历史悠久的导向体制导致的。要想彻底消除这种难题，务必要对导向体制开展压根上的自主创新。永续合约就是完全革除了商品交收体制，改成根据付款资产费的方法导向临储，做到合同价钱与期货价格的关联。

永续合约选用的导向体制能够简单化为下列三步：

第一，由外界键入一个既定目标价钱x（一般选用别的现货交易市场的现货交易交易量价钱）。

第二，根据永续合约自身单独的担保金交易销售市场（订单信息簿式或AMM），根据随意交易造成一个单独于临储x的合同价钱y。

第三，加上一套鼓励与处罚体制，假如合同价钱y高过临储x，便处罚合同销售市场中的多头头寸，并将罚款做为奖赏付款给拥有空头头寸的客户，且价钱偏移水平越大处罚额度就越高。

这类由偏移临储一方位保持临储一方付款罚款的方式，就是大家一开始提及的永续合约的资产费规章制度。根据这类奖罚对策，永续合约的设计师促进合同销售市场中价钱偏移的一方开展调节，最后促使合同价钱与临储趋同化。从近些年的具体运用結果看来，这类新的导向体制很好的确保了永续合约与临储的导向。

除此之外，永续合约也有下列好多个显著优点。

（1）统一了销售市场的流通性

衍生产品的流通性隔断难题一直是牵制衍生产品在链上身心健康发展趋势的重要阻碍。传统式的期货与期权，都受限于交收期与行权期的结构型缺点，一个期货交易商品会由于交收日不一样，被人为因素分拆为数个甚至数十个单独的流通性销售市场，而股指期货销售市场的隔断水平也是没眼看。流通性的隔断大幅度降低了链上衍生产品服务平台的买卖高效率，促使相对应商品难以获得营销推广并规模性运用。

而选用全新升级导向体制的永续合约，因为不会再必须依据每一个导向日期独立建立贸易市场，因而便可将一个买卖对的所有合约交易要求归纳至一处。一个买卖对只相匹配唯一一个永续合约商品，不仅解决了传统式商品期货流通性被交收日分拆得四分五裂的现况，还确保了永续合约的投资者可以享有到销售市场最充裕的流通性适用。

（2）一样选用保证金制度，买卖感受与传统式期货交易相仿

永续合约仍

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