• 年报

  回答时间：2017-10-29 13:41:46

同意目前高票匿名用户的每一句话。但是我想说，这样的简单概括对于专业人士或许已经足够，但还是太过概括。不懂的同学估计还是不理解到底比对、分析后的各项财务、业务数据应该怎样解读。

所以，作为一个在四大会计师事务所做了6年上市公司审计的前注册会计师和公募基金经理，今天我不打算讲一个字的会计准则、财务比例或者任何教科书式的报表分析。

我将用一个我去年在投前研究时的一个实际案例告诉大家，作为一名机构投资者，我们看公司或者分析上市公司年报的思路和方法，并且如何用其来预测公司未来业绩并得出投资结论。

这个案例的主角叫做新宝股份SZ.002705，最初开始关注这家公司是由于该公司自上市以来2015、2016年1-3季度净利润持续增长，增长速度高达33%和47%。此外，公司的市盈率只有25-28倍左右，可以说又便宜又白马（增长快业绩好）。

接下先简单介绍一下这家公司，它的业务属于小家电行业，行业相对低端，门槛不高，主要销售对象是海外的品牌商，以贴牌生产为主，对外销售无自己的品牌（最终到消费者面前产品的品牌就是品牌商或超市的自主品牌）。主要的商业模式是根据经销商的要求定制生产产品，增长模式是提价和不同地区渠道的铺开。

以下是公司的营收和净利润的增速，近两年的业绩可以说非常靓丽。

我们进一步将其业务拆分为国内和国外业务：

公司虽然有国内业务，但一直规模太小。他的东菱品牌也只有在面包机等小受众的家电领域略有知名度。但国外业务这两年红红火火，近三年的毛利增速从10%不到上升到23%以上，兄弟你这是要上天啊。

公司的产品线遍布各类西式小家电，只有你想不到没有他做不到：

公司的业务结构很清晰，主要做欧美，少量做国内：

东菱品牌的面包机从京东里搜索结果，有4.9万多个评价，远高于美的、松下等大品牌：

So far so good,公司客户群体清晰稳定，海外市场需求稳定，不再来一个经济危机欧美人民买面包机还是不肉痛的。人民币未来如果继续贬值，在以人民币计价的A股报表角度来看，未来将更加促进它的销售增长。过去两年连续收入正增长，净利润持续保持在30%以上增长，2016年上半年的毛利增长速度更是突破天际。

再加上他目前股价对应市盈率只有25-28倍。开什么玩笑，超级大价值股贵州茅台现在的市盈率都有29倍。

这家公司利润增速比茅台高，市盈率比茅台还便宜，未来还有人民币贬值助力出口增速。感觉现在买了他明年股价就能翻翻，后年就能出任CEO迎娶白富美走向人生巅峰，想想还有点小激动呢！

但是，这时我意识到一个问题，这家公司收入增速与利润增速存在严重不匹配，收入增速也就刚过10%而且最近已经开始下滑了，净利润怎么增速还在每年蹭蹭蹭往上蹿到从10%一直干到+40%+？

经过敏感性测算，我们发现原因在于公司业务主体的海外业务毛利率在这两年持续向上攀升（大陆业务占公司总业务比例很小，大家只需要看蓝色的毛利率线走势即可）

15-18%这个毛利率水平应该说是比较低的，而下表是各项费用按销售百分比得出的数据：

简单来说，就是销售如果是100%，那么2016年三季度的销售费用+管理费用就是4.39+8.31=12.7%

这个时候，有一些财务背景的同学应该已经看出来了。这家公司的经营杠杆非常高。这句话怎么理解呢？

很简单。销售如果是100元，那么毛利率15%代表可以赚15元，扣除销售费用和管理费用12.7%也就是12.7元，那我实际上可以赚15-12.7=2.3元利润。如果这个时候我的毛利率从15%上升到16%而其他不变，那我可以赚到的钱就从2.3元变成了16-12.7=3.3元。

3.3/2.3-1=43.47%，也就是说1%的毛利率变动会导致43.7%的利润变动。这样的话，我们突然发现了一个可怕的事实，这家公司的毛利率变化对业绩的影响太大了！！！如果没有想到这一点，简直可以说这家公司怎么赚钱怎么亏钱都不知道。

当然，这只是说明这家公司高风险高收益，并不能代表这家公司不好。但这提醒了我们一点：这家公司的毛利率变化很重要。

那我们就来继续分析一下毛利率变化吧！刚才已经看到了，国外业务的毛利率从2011年开始就持续向好。这是不是说明这家公司很优秀，未来毛利率也能继续增长呢？不尽然，我们需要分析他毛利率变动的驱动因素。

先看看公司自己是怎么说的吧，在 公告的2016年11-12月投资者交流 会中公司是这样解释毛利率上升的原因的：

1、不断提高的创新能力，创新产品销售比