房地产主体评级AA、中债市场隐含评级不低于AA且中债ESG评

时间：2022-01-11 11:37:38

传统的利差计算通常仅基于主体外部评级，但据此我们可能无法得到有效结论。举例而言，房地产主体评级AA+利差与AA利差形成倒挂，主因样本数较少且异常个券会被剔除，而主体评级为AAA的个券过多，又使得计算得到的AAA级房地产利差缺乏区分度。因此，我们基于隐含评级进行了利差计算，相较主体评级或更具参考意义。

所谓隐含评级，其实是市场面交投票的结果。因为外部评级不能做到完全公允，但是投资者心里非常清楚，用成交收益率对不同债券进行区分。比如都是AAA级别的煤炭和钢铁，不同煤企和钢企在投资者心里的风险等级完全不一样，这就会产生不同的市场成交收益率。

评级调整将成为今后的常态。评级调整从去年年底开始愈演愈烈，这与评级发展的历史有关。之前存在评级虚高现象，许多AAA级的企业长期融资成本很高，甚至二级市场出现折价成交，隐含评级就比较低。另外，由于去年的一些风险事件，监管部门加强对评级的关注，总体上要求评级公司参考国际做法，评级需有正态分布。目前评级主要集中于AA级以上，以达到发债门槛，今后很多弱资质主体可能面临评级调整，这将成为一个新的常态。

相较于同等级信用债，二级资本债具备一定的信用溢价。【慧博投研资讯】以隐含评级AAA-二级资本债为例，其发行人为六大行，信用风险在利差定价过程中所起作用相当有限；但若与AAA-中短票收益率相比，二级资本债则存在平均15bp左右的利差空间。（慧博投研资讯）

第四，“下沉”还找不到资产，只能赚期限利差的钱。对于机构投资者而言，如果可以找到短久期高票息城投债，是不太会轻易动用久期策略的。毕竟债市一旦波动，中长期信用债的流动性问题就会暴露出来。然而，今年低估值增持城投债的区间内，都伴随着久期策略的执行，这与上述下沉受限的含义一致。令人意外的是，第三波抢券过程中，隐含评级AAA及AA+的城投债，成交期限均创年内新高。

据悉，该指数采用中债ESG评价结果作为核心筛选标准，关注债券发行人在环境绩效、社会责任和公司治理等方面的综合表现，可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数，有助于引导市场资金流入ESG表现良好的优质企业。指数成分券包括长江三角洲区域发行人在境内公开发行且上市流通的主体评级AAA、中债市场隐含评级不低于AA+且中债ESG评价6分及以上的信用债。

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