信用债收益率整体下行,信用利差因利率债大幅下行被动走阔

时间：2022-01-16 11:41:45

一级发行和净融资规模较为平稳，上周发行2885亿元，净融资663亿元。二级市场方面，信用债收益率整体下行，信用利差因利率债大幅下行被动走阔。目前信用利差分化较大，高等级和1年期信用利差整体处于历史低位，各期限中高等级品种信用利差进一步压缩空间有限。

目前市场风险偏好仍然处于偏低水平，机构抱团城投、高等级信用债现象明显，城投配臵力度在增大，部分城投债的估值收益呈现下行趋势；同时多重压力带来目前债券池优质资产减少，供给不足。供需错配下，高等级信用债品种利差收窄，小型资产荒渐显，投资人在向下挖掘增厚收益的同时，仍然要注意防范尾部风险。

所以，“固收+”产品最重要的是“风险-收益”特征，因此在进行横向对比时，我们应该重点关注固收投资中的风险控制。交银施罗德基金在固收部分的很大一个优势，就是它使用了自身独立的风险评级体系——对信用债的评级，交银施罗德基金运用定性与定量分析相结合、财务与非财务因素分析相结合、静态与动态分析相结合、主体与债项评级相结合的评级思路。

基于2022年债市总体平稳震荡，收益率先下再上的判断，我们认为，上半年选择中长久期+中高杠杆+高等级策略，在收益率高点看好中长端利率债和高等级信用债，在经济衰退底部担忧环境下规避中低等级信用债，规避民企地产，防止信用下沉踩雷；下半年经济复苏期选择中低久期+中低杠杆+中等级策略，防范利率风险和获取票息收入相搭配来构建投资组合。总体下来，全年大概率足够获取固定收益方面的稳健回报。

均衡型投顾策略方案合计13只，去重前，被配置次数最多的标的分别为南方天天利货币A、富国信用债债券A/B。同时中长期纯债型基金与灵活配置型基金较为受关注，而中长期纯债型标的中，富国信用债债券A/B、易方达高等级信用债债券A、交银施罗德裕隆纯债债券C受配置程度较高，灵活配置型标的中，华安沪港深外延增长灵活配置混合、中欧价值智选回报混合C、广发多因子灵活配置混合被配置程度较高。

中银量化团队认为，在“较难拆解债基配置明细”的情况下，“十年国债利率”可作为一个近似有效的锚来代替各类债券的表现（不包含转债）。支撑上述近似替代的逻辑如下图所示，我们可以看到十年国债利率的走势基本代表了中高等级信用债利率的趋势。

但是在投资中丰禄是一只非常灵活的基金。如图，基金的持仓是顺势而为，变化明显，18Q2基金拉长久期，布局利率债和高等级信用债，7月份又抓住中高等级信用债的机会，9月底又抄底利率的行情，并在12月顺利获利了结，成功的多次把握住机会，使基金在18年获得了的好成绩。

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