当“降准”不如“降息”——如何理解当前货币政策框架

时间：2022-01-20 15:21:15

为什么我们认为降息可以期待？在当前货币政策传导机制下，降准的作用已不太大，而降息的效果要明显得多，而且最重要的降息是逆回购利率的下调。在专题《当“降准”不如“降息”——如何理解当前货币政策框架》中，我们详细阐述了，随着我国货币政策调控框架从数量型转向价格型，现在降准已经逐步成为相对中性的货币政策操作。如果降准后央行减少其他货币政策工具投放，银行间利率未必下行，也就很难传导到实体。比如7月15日降准政策落地后，银行间资金利率并没有出现明显下行，上一次降准基本上做到了“中性”。所以只要银行间市场利率没有明显下降，降准并无法起到实质性作用。要带动银行间利率下行，关键还是需要降息。

降息后多伴随降准收尾。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。

许多人可以理解到的是，进行降准增加了市场上货币供应量，降息能够降低市场上货币的价格，是宽松货币政策的常见的工具，也可以说是一种手段。那么降准降息的目的是什么，对市场又会有怎样的影响呢？其实这些都是中国人民银行为了控制市场稳定，通过降准释放流动性来对经济进行调控，通过降息降低利率来降低市场的融资成本，调控经济。

当前央行货币政策框架下，降准和降息的信号意义有所不同，降准作为“量”的工具，其补充和对冲流动性的作用更为突出，虽然信号意义强于MLF等，但是央行可以减少其他操作来对冲降准效果；降息作为“价”的工具，直接影响市场贷款利率，进而影响投融资活动，降息可反映出央行对于经济下行压力的担忧。

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