中国A股上市公司庞氏分红类型判别结果

时间：2022-05-06 13:51:50

同时，在开放经济条件下，主权政府和私人部门的个体一样成为一个融资主体。政府的负债可能属于私人资本，也可能属于IMF等国际组织和其他主权国家。要偿还外币计价的债务，政府需要对应的收入流，这种收入流依赖于经常项目顺差。因此，政府的融资结构同样可以按照明斯基的标准划分为对冲融资、投机融资和庞氏融资。当主权政府处于不可持续的庞氏融资时，主权债务危机就可能会发生。和私人部门一样，在本币贬值的时候，处于投机融资状态的主权政府可能会走向庞氏融资。于是，货币危机就与主权债务危机，从而与更加全面的金融危机联系在了一起。

2.中国A股上市公司庞氏分红类型判别结果。按照前述当期流量法下庞氏分红现金来源的追溯方法，我们对存在庞氏分红行为的A股上市公司样本进一步分类，以判断相应的庞氏分红类型究竟损害了谁的利益，统计结果如表6所示。根据表6，存在实质庞氏分红（第Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类之和）的总占比为，性质最为严重的第Ⅰ类庞氏分红占比高达，表明有超过一半的庞氏分红行为的本质是将债权人提供的融资以现金股利的方式转移至股东。显然，第Ⅰ类庞氏分红行为将不利于对债权人的保护，可能已经成为大股东掏空上市公司主要的“隐蔽隧道”。

基于以上关于庞氏分红的基本界定，我们认为，庞氏分红是现金股利分配的一种非伦理行为，其本质表现为分红现金全部（或部分）来源于债务资本和（或）权益资本的本金而非来自于企业经营成果所累积的自由现金，追溯分红现金的来源是判别是否发生庞氏分红行为的关键。由于公司在特定时点的存余现金是各种现金流量（经营、投资和融资）持续混合的结果，准确追溯分红现金的来源不是一件简单的事情。在性质上，庞氏分红的现金来源又可以进一步分为债务资本以及债务资本与权益资本的结合，前者属于最为经典的庞氏分红行为，而后者则部分包含了对股东的“权益资本返还”。

1.关于再融资资格与现金分红松绑。半强制分红政策一方面切实提高了公司支付现金股利的积极性和主动性，也不免会激励一部分公司为满足监管规定而进行基于融资动机的分红。如果其分红在本质上构成庞氏分红，则会损伤公司价值（尤其是债权人权益）。因此，本文建议将再融资资格与现金分红松绑，充分释放股利分红的信号作用，并且积极引导现金分红能力强的公司进行分红，培育成熟的现金分红文化，减少“为了融资而进行的分红”或利用债权人和投资人的资本金而进行的庞氏分红。

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