定向降息或意味着短期难有全面降息政策落地

时间：2022-05-16 11:26:50

对于此次调整，有业内人士指出，此前央行很少同时推出两项货币政策，此举并不寻常。尽管此次只是定向降息，但不少人也预计，此次降准以及定向降息，至少从空间上打开了全面降息的窗口。12月即将公布的LPR利率，不乏存在下调的可能。

二是兼顾外部平衡，降准不降息，推进宽信用。面对美联储快速收紧货币政策、中美10年期国债利差一度出现倒挂的情况，国内货币政策在发力稳增长的同时，也需兼顾外部平衡，当前国内继续下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。正如我们在《2018年中美利差倒挂启示录》中的分析，中美利差缩窄乃至倒挂，兼顾外部均衡限制了2018年货币宽松的形式，2018年三次降准注重定向和结构性，同时并没有下调MLF和逆回购利率，而是推出了定向降息的TMLF工具。市场没有形成降息等货币宽松加码的预期。

浙商证券研报称，三季度央行继续积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。预计结构性货币政策将是我国货币政策未来典型特征，未来大概率继续定向支持制造业、民营小微企业、绿色发展、高端制造等领域。

从政策工具看，2021年货币政策格外强调“精准滴灌”，加大了结构性工具的运用，一定程度上替代了全面降息的功能。从政策效果上看，结构性工具要优于总量工具，其重要性在日益提升。结构性工具形成的“定向降息”效果也与全面降息形成替代，越是频繁使用结构性工具，全面降息的可能性相应越低；

东亚前海证券认为，市场对降准之后的降息关注甚深，但目前来看恐难降息。一方面，央行表示将继续实施稳健的货币政策，同时国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率”，降低拨备率可起到一定程度代替降息的作用；另一方面，美联储加息预期下，中美利差承压，降息可能会导致人民币汇率贬值和外资流出。尽管我国货币政策“以我为主”，但依然要兼顾内外平衡。因此，短期来看，降准或将通过压降LPR利率的方式降低贷款利率和企业融资成本，起到降息的效果；长期来看，央行依然存在通过定向降息和再贷款利率等结构性货币政策工具来进一步降低融资成本的可能性，加大支持小微企业和“三农”。

从规模来看，截至2021年9月末，金融机构支农再贷款余额为4747亿元，支小再贷款余额为9937亿元，占金融机构人民币贷款余额(189万亿)比重低。因此，预计此次定向降息对市场利率的影响有限。与此同时，定向降息或意味着短期难有全面降息政策落地。但我们认为，定向降息释放的宽货币信号意义更大，经济增长动能减弱背景下，稳增长政策有望继续加码。

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