央行货币政策转向宽松,降准和降息同时开启,力度是近几轮中最大

时间：2022-05-16 11:27:30

二是兼顾外部平衡，降准不降息，推进宽信用。面对美联储快速收紧货币政策、中美10年期国债利差一度出现倒挂的情况，国内货币政策在发力稳增长的同时，也需兼顾外部平衡，当前国内继续下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。正如我们在《2018年中美利差倒挂启示录》中的分析，中美利差缩窄乃至倒挂，兼顾外部均衡限制了2018年货币宽松的形式，2018年三次降准注重定向和结构性，同时并没有下调MLF和逆回购利率，而是推出了定向降息的TMLF工具。市场没有形成降息等货币宽松加码的预期。

政策利率方面，因为目前既有全面降准，又有“定向降息”，短期内动政策利率的可能性下降。12月MLF利率未动也印证了当前阶段央行尚不会动用价格工具。国泰君安依然认为2022年第二季度是政策利率调整的窗口期，触发点一是增长压力加大，二是信用风险升温，三则是多次降准、定向降息以及其他结构性工具等效果不及预期。

降息后多伴随降准收尾。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。

降息后多伴随降准收尾。最后，从最末一次降息后的货币政策操作上来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，往往会伴随着一次降准作为收尾，不过也有例外情况。如过去的几轮降准降息之中，2011-2012年那一轮就是以降息作为政策收尾，这可能主要是因为当时降息结束是在2012年年中，而降准作为收尾通常是在年初，和降息结束的时间相距较远。

对于此次调整，有业内人士指出，此前央行很少同时推出两项货币政策，此举并不寻常。尽管此次只是定向降息，但不少人也预计，此次降准以及定向降息，至少从空间上打开了全面降息的窗口。12月即将公布的LPR利率，不乏存在下调的可能。

如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次。第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。图片风险提示：政策变动，...

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