国债期货的标准化合约采用交易所集中撮合交易方式

时间：2022-05-16 16:00:49

①收益率：对于银行存款和储蓄国债（电子式和凭证式）来说是“单利”，对于在柜台交易的国债、国开债和地方债来说是到期收益率（YTM，复利）。国债和国开债收益率为按照银行报价调整为最临近整数年份的值（近似于插值法）。

国债期货已经成为债券投资者观察债券市场运行的重要标的，也成为越来越多债券投资者的投资工具。然而，我们最熟悉的是以收益率为计量方式的债券世界，能否找到一种简单有效的方法，将以价格方式报价国债期货换算为收益率，或将我们对收益率的判断换算为国债期货价格呢？

但也有例外的时候，比如，2年期短期国债比10年期长期国债的利率更高。原因是，大家都对未来不怎么看好，想锁定一个好点的长期收益，结果人家一看，你们这么多人想提供长期资金出借，供大于求，就压低利率报价，省一块是一块。

新冠肺炎疫情的蔓延是导致此次流动性危机的直接原因。新冠肺炎疫情暴发初期，美国国内外投资者大量买入美国国债作为避险资产，在2019年12月31日至2020年2月26日之间，10年期国债收益率下降近60个基点。随着新冠肺炎疫情在美国本土的进一步蔓延，美国国内经济状况的不确定性大幅上升，市场对美国财政的预期恶化，境内外投资者大量抛售美国国债，10年期美国国债收益率大幅逆转，在2020年3月9日至18日间迅速上升65个基点，价格波动剧烈，加之货币市场融资流动性的快速衰竭引发国债现货抛售，进一步使得做市商降低了交易意愿并扩大了报价价差。

国债期货的标准化合约采用交易所集中撮合交易方式，报价成交连续、流动性强、透明度高，其价格能较好地反映市场对于未来国债现货价格变动的预期，为收益率曲线的构造、宏观政策调控提供预期信号。同时，国债期现货之间的价差也具备一定信息含量，对投资者进行现货交易提供了较强的指导作用。

据知情人士透露，高盛目前主要问价的是矿业公司耶弗拉兹、俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯铁路公司在未来两年内到期的债券，同时也对俄罗斯主权债提出了报价。摩根大通则告知客户在周四共交易了价值2亿美元的俄罗斯和乌克兰国债，其中也包括客户要求卖出的部分。

资金面：2月资金面边际收紧，加之1月社融超预期、LPR报价未下调，市场降息预期弱化，1年期国债收益率和NCD利率均自低点上行。2月税期资金面偏紧，央行加大逆回购投放量，表明对流动性仍呵护。利率：1月社融大超市场预期，同时房地产宽松政策持续推出，债市对于宽信用的悲观预期不断扭转，长端利率最高调整至2.83%；资金面边际趋紧，1年期国债下行乏力，国债10年-1年期限利差见顶回落；5年期国债波动明显加剧，警惕市场酝酿行情逆转。3月关注两会设定的增长目标和稳增长措施，无论3月降息落地或落空，市场情绪都可能迎来反转，可以考虑空国开多国债，若降息落地，期限利差或再度走阔，但交易窗口更为短暂。

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