市场疯狂做空美债,曾一度出现 期美债的回购利率跌为负值

时间：2022-05-26 14:45:42

2013年市场疯狂做空美债，曾一度出现10年期美债的回购利率跌为负值。事实上，这种极端异常现象并不常见，只有在市场集中于一时疯狂做空美债的极端情况下才会明显。怎么理解这一现象？如果我们将国债回购市场看作一个“当铺”，那么这个“当铺”为国债二级市场提供流动性，抵押品就是债券，当国债市场出现大量卖空，势必导致回购市场的抵押品出现短缺。

跨期套利表现为在同一交易所进行同一商品、但不同交割月份的套利活动，如卖出（买进）12月份国债期货合约，同时买进（卖出）3月份国债期货合约。这种跨期套利交易形式又可分为两种：牛市套利（买空套利）和熊市套利（卖空套利）。在国债期货的牛市套利交易中，交易者买入近期货，并卖空远期货，寄希望于在看涨市场中近期货合约价格上涨幅度会大于远期货合约价格上涨幅度。反过来说，若市场看跌，则希望近期货合约价格跌幅小于远期货价格跌幅；熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。

此时，另一个意外事件发生在协议或石油美元的终止上。这就是石油国家沙特阿拉伯也开始大幅脱离美元的过程。根据美国财政部6月16日发布的国际资本流动报告，沙特阿拉伯在3月份减持了253亿美元美国国债，随后在4月份抛售了创纪录的338亿美元美国国债。它已经连续两个月成为美国国债的最大卖空者。总共出售了591亿美元(近600亿美元)的美国债券。

英镑兑美元扩大了向下修正的走势，并跌破1.3600，因为厌恶风险的市场环境和不断上升的美国国债收益率有利于卖空者。美债收益率大幅飙升，帮助美元在周二找到需求，而股市的抛售让对风险敏感的英镑难以保持涨势。

在目前的资金宽松程度下，10-1年利差仍然有上行的空间，同时现券利差的走阔会超过期货隐含利差的走阔（同时本次资金便宜引起2年期债券收益率的下行幅度本来就不大）。通过借入长期利率债卖空继续做阔利差仍有空间。但需要注意的是，当前t主力合约贴水幅度已较大，我们不推荐通过做空国债期货的曲线策略。

更加令人惊讶的是，日本是美国国债的另一个主要购买国，在三个月里共出售了420亿美元的美国国债。最大的美国国债卖空者也可能浮出水面。换句话说，截至2019年12月，中国和日本这两个万亿级别的美国债务持有人出售了至少1656亿美元的美国国债。

做空的通常做法是：卖空者向持有股份的券商或机构借出证券，并向其交付抵押品（一般为流动性较高的资产），然后在市场上出售借来的证券，获取资金，将资金投放到其认为收益更高的资产，例如美国国债（因流动性高）。

我们还经常听到一个词，叫收益率曲线倒挂，也就是短期国债比长期国债收益率还高，这说明资金已经对未来极不看好，银行原来都是借短放长，买短卖长，博取利差，而一旦收益率曲线倒挂，说明银行放贷意愿下降，实体经济缺乏流动性，不能运转。从交易层面来说，短期国债被卖空，而大量资金买入长债，说明资金已经陷入极度避险，通常这也是一个重要的领先指标，一旦利率倒挂，有可能在未来几年内见到经济衰退。美国80年代初，90年代初，还有2000年初，以及2008年的衰退，全都被收益率倒挂预测到了。最近的一次信号是2019年下半年发出的，2020年初，美国股市再次发生了大幅下跌。

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