人民币汇率市场化进程不会一步到位

时间：2022-06-24 10:46:01

第二阶段：1985-1993年。1985年1月1日，我国取消了贸易外汇内部结算价，重新恢复单一汇率制，1美元＝2.80元人民币。事实上，1986年随着全国性外汇调剂业务的全面展开，又形成了统一的官方牌价与千差万别的市场调剂汇价并存的新双轨制。而且当时全国各地的外汇调剂市场，在每一时点上，市场汇率水平不尽相同。这种官方汇率与市场汇率并存的多重汇率制一直延续到1993年底。其间，外汇调剂市场的汇率形成机制，经历了从开始试办时的人为定价到由市场供求关系决定的过程。

人民币汇率市场化进程不会一步到位。央行汇率管理的方式也经历了从直接到间接，从稳汇率到稳储备的思路转变。汇率管理工具中，逆周期调节因子、外汇干预、资本流动管理对汇率的直接影响相对显著，其他的工具更多释放出信号意义。

我们当前正在经历路径三。当前经常项目顺差、企业积压结汇较厚等情况下，人民币汇率较往年坚挺、汇率贬值预期也较温和。这使得央行对中美名义利差收窄的容忍度就有所提高。对境外机构而言，在国内通胀未明显上行，且美国通胀居高不下之前，即便中美名义利差收窄甚至倒挂，外汇对冲后中美利差不会再收窄，中美实际利差仍厚。

我们目前正经历中美名义利差收窄，实际利差较厚的环境。虽然近期资本外流加大，但人民币贬值预期温和，外汇对冲后的名义利差收窄有限，年内名义利差至多收敛至-60BP，距离-110BP的阈值尚有距离。三类利差影响下，汇率将贬值至6.6%~6.8%，中债利率仍有下行空间，后续降准降息仍可期，名义利差收窄不会制约货币政策整体趋松。疫后欧美通胀中枢上移，政策对利差收窄的容忍度有趋势性提高。

很多投资者觉得开户过程很简单，在没有外汇方面知识的情况下，贸然开户还是会让他们忽视一些重要环节，尤其是投资经验并不丰富的情况下，他们也没有在其他投资市场上交易的经历，这样会让他们交易的时候感到力不从心。

通过分析央行的汇率管理措施，我们可以看出人民币汇率市场化的进程并不是一步到位的。央行对汇率的操作方式也经历了从直接到间接，从稳汇率到稳储备的过渡。汇率管理工具中，逆周期调节因子、外汇干预对汇率的影响相对显著，其他的工具更多释放出信号意义。当前，央行可用的汇率管理工具依然充足，足以应对未来汇率的波动。若后续人民币出现超调风险，央行将有可能继续采用其他汇率管理工具进行调节，比如：逆周期因子、外汇风险准备金、跨境融资宏观审慎管理工具等。必要时，央行还可以在此基础上综合采用口头干预和外汇干预等手段。

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