故原审判决认定烯碳新材案涉重大投资行为属于中性的信息并无不当

时间：2022-06-30 17:20:45

由于证券市场本身的复杂多变性，投资者的损失在绝大多数情况下会受到其他系统和非系统因素的影响，若发行人在具体案件中能举证证明存在上述情形，则可以此抗辩要求剔除这类系统性风险和非系统性风险所导致的损失，从而减轻或免除其责任。例如在国玉发与银基烯碳新材料集团股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷一案[36]中，法院结合烯碳新材股票停牌期间，烯碳新材受大盘指数下跌、公司净利润下降、审计机构不发表意见的审计报告及重大资产重组失败等因素的影响，股票大幅度下跌的事实，综合认定投资者的投资损失是股市系统性风险和烯碳新材重组失败等原因叠加所致，即投资损失与烯碳新材虚假陈述行为之间不具有因果关系。

如“烯碳新材案”[25]中发行人未按照证券法的规定对重大投资行为进行信息披露，但因为受投资的对象、性质等多种因素的影响，投资行为并不会必然导致股票的涨跌。最高人民法院也认为：“一般而言，企业的重大投资行为可以导致企业经营规模的扩大和企业利润的增加，但同时，任何投资都具有风险，都存在盈利与亏损的可能，在投资结果显现之前，客观上难以确定企业投资行为本身系‘利好’消息抑或‘利空’消息，故原审判决认定烯碳新材案涉重大投资行为属于中性的信息并无不当。”

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