上半年选择中长久期 中高杠杆 高等级策略

时间：2022-01-06 11:48:12

上述北京绩优债基经理认为，虽然高等级信用债的利差压缩，但相比相应期限的利率债的利率还是高的，也没有出现过度的泡沫化，与股票“抱团”中，股价与估值脱离合理水平的现象完全不同，而市场在高等级信用债上的“抱团”现象，只是意味着大家不碰低等级信用债了；第二，股票“抱团”是主动行为，认为基本面较好的龙头股有赚钱效应，而信用债“抱团”是被动的，不是为了高等级信用债的收益，而是为了避免“踩雷”；第三，由于高等级信用债的企业的债券融资与信贷融资是联动的，市场容量足够大，企业资质较好，且不用考虑股票投资中的成长性问题，不会产生股票投资中的“拥挤交易”问题。

在这位固收部负责人看来，从2016年国家去杠杆以来，信用债的风险一波高于一波，市场对中低等级信用债有些失去信心，尤其是近一年中低等级债券被部分机构直接“出库”，机构投资者不能再买。因此，机构资金在高等级信用债上的集中持有，主要原因是信用债频发，导致不少机构把中低等级债券“出库”，形成了在高等级债券配置上的“抱团”。

一级发行和净融资规模较为平稳，上周发行2885亿元，净融资663亿元。二级市场方面，信用债收益率整体下行，信用利差因利率债大幅下行被动走阔。目前信用利差分化较大，高等级和1年期信用利差整体处于历史低位，各期限中高等级品种信用利差进一步压缩空间有限。

目前市场风险偏好仍然处于偏低水平，机构抱团城投、高等级信用债现象明显，城投配臵力度在增大，部分城投债的估值收益呈现下行趋势；同时多重压力带来目前债券池优质资产减少，供给不足。供需错配下，高等级信用债品种利差收窄，小型资产荒渐显，投资人在向下挖掘增厚收益的同时，仍然要注意防范尾部风险。

基于2022年债市总体平稳震荡，收益率先下再上的判断，我们认为，上半年选择中长久期+中高杠杆+高等级策略，在收益率高点看好中长端利率债和高等级信用债，在经济衰退底部担忧环境下规避中低等级信用债，规避民企地产，防止信用下沉踩雷；下半年经济复苏期选择中低久期+中低杠杆+中等级策略，防范利率风险和获取票息收入相搭配来构建投资组合。总体下来，全年大概率足够获取固定收益方面的稳健回报。

“从一级市场债券信用等级分布和债基持有的重仓信用债看，都说明高等级信用债的占比在提升，而低等级的信用债就很难发出来。”北京一位绩优债基经理表示，由于去年底信用债违约事件，导致部分机构旗下产品“踩雷”，各家机构也都开始采取措施，避免信用下沉。目前只要是风控严格的中大型的机构，一般不会去买中低资质的信用债。

虽然机构资金“抱团”高等级信用债，但在多位投研人士看来，与股票的“抱团”相比，债券“抱团”高等级信用债是被动行为，且持有的是信用评级较高的资产，主要也是是基于避免“踩雷”的考虑，并不会产生如股票“抱团”那样激烈调整的风险。

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