深入解读“美国94”：监管吸储式质押，保护投资者并防止CEX资金黑盒

原文作者：Jason

关于这次 SEC「禁止」质押风波搞的人心惶惶，为大家再进行解读到底为什么 SEC 要禁止，以及禁止到了什么程度。我之前讲质押的 twitter 已经详细的写了四种质押模式：单独质押、质押即服务、联合质押、中心化交易平台，并详细描述其原理还没有看过的请务必看完补充背景知识。

我当时在讲到交易所质押的时候就说过，因为交易所得天独厚的优势可以汇集大量用户资金去做质押吸储，目前四大机构 Lido、Coinbase、Kraken 和 Binance 基本垄断了质押资金，除了 Lido 其他三个都是中心化交易所，中心化的问题就是在于黑盒根本不知道这些说是质押的钱到底被拿去干嘛了。

这是 SEC 对于禁止 Kraken 停止未注册的加密资产质押服务的发售和销售声明，一直在和大家强调一定要看一手信息，不要消费二手信息 首先看到 SEC 说 Kraken 给用户宣传有高达 21% 的 APR，而我之前说过目前 POS 质押的 APR 在 5% 左右，所以这个宣传数字是压根不可能实现的 https://sec.gov/news/press-release/2023-25 …

因为交易所质押模式门槛非常低人人可参与，黑盒无监管再加上夸张的收益数字，如果暴雷这就是下个 FTX 通过官方文件可以看到「将加密资产汇集起来，并代表投资者进行质押... 投资者失去控制权.. 承担风险.. 无任何保护」 最后强调「质押即服务提供商必须注册且提供全面公平真实的投资者保护」。

所以这次 SEC 是瞄准的质押即服务提供商，并重点打黑盒的交易所，理由是离谱的收益宣传和超高的储户风险 所以对于原生质押或去中心化质押则不在打击范围内。首先定论，SEC 打的不是质押，质押现在还是获活的好好的，大家别被带节奏恐慌，而是打的以质押服务为名去吸储生息的模式。

很多人在讨论被打击的原因是证券化，这个确实是的，否则 SEC 也不会出面，但还是我刚才强调的，我们要先看证券化的定义是什么，豪威测试是美国最高院在 1946 年的一个判决中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准。

总共有 4 条： 

1、是金钱的投资 

2、该投资期待利益的产生； 

3、该投资是针对特定事业； 

4、利益的产生源自发行人或第三人 

只要通过这四条就可以被看作证券 所以目前的交易所类型的质押服务确实是可以匹配上这四点的，因为确实散户在交易所质押就是金钱投资产生利息的行为，但是，但是来了！

原生的质押某种程度不算「投资」，是「工作」，矿工成为验证节点去工作从而赚取自己的收益，这与投资无关，我之前讲过如果你想成为一个 POS 矿工要迈过很高的门槛，得自己去运行机器，所以它不算是「金钱投资」呀，以及产生的利益并不是来自某个「人」，而是链对它的奖励。

所以我们从豪威测试来看，质押本身是完全被无法作为证券看待的！ 现在大家应该明白为什么 SEC 要「打击质押」，它打击的范围和边界到底在哪里，以及质押这事到底有没有可能被证券化最后强调，大家一定要看一手信息并做出判断... 有自己的 DYOR，别被「完啦质押要违法啦」的言论带偏了。

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标签：cex 投资 投资者 监管 美国