衍生品王位之争，DYDX与GMX谁会是牛市的百倍首选！

本文将介绍目前在衍生品领域中的王者：dYdX、GMX，谁会是牛市的百倍首选！

DYDX

dYdX 是一个基于 Ethereum 的去中心化订单簿式衍生品合约交易所，项目成立于 2017 年 8 月

dYdX 自 2017 年以来已经进行了四轮融资，共筹集 8700 万美元，投资名单里包括 A16Z、Paradigm、Polychain Capital、Kronos 等，资方阵容较强，项目发展资金充足

发展现状

建立在 StarkWare 提供的 StarkEX L2 解决方案的链上交易所

相比建立在 L1 上的早期版本，建立在 L2 提供了更低的交易费用、更好的交易性能、更高的杠杆率（4x-25x）、支持更多的交易对。

交易过程中每一笔订单的成交都会上链，但是下单、挂单并不上链，在 dYdX 服务器上进行，去中心化程度有限。

只在存入资金和赎回资金时需要交 gas ，此后的交易过程不需要。

目前正在准备 Cosmos 上的 V4 版本，旨在大幅提升去中心化程度；并将协议产生的交易佣金分配给 dYdX 的持有者

缺陷与风险

去中心化程度不足：只有真实交易上链，基础设施提供方 Starkware 并不开源，产品的中心化属性依旧很强。官方显然也注意到了这点，正在搭建 V4，声称其能做到完全的去中心化。

V4 的开发进度不能确定，官方此前称会在 2022 年底发布 dYdX V4，至2023 年 1 月已完成里程碑 2 — 内部测试

V4 版本从以太和到 dYdX 桥接的安全性需要保证

从主网转移到 Cosmos 可能会导致一部分用户流失

性能不足：上链交易的速度与下单与吃单速度不匹配

代币效用：交易手续费不会对 dYdX 持有人分成，目前交易者的交易动机主要为交易挖矿

代币价格：代币效用不足，导致 dYdX 代币价格持续下降

总结

质押池已经不再活跃，dYdX 的整体交易方式更加偏向于 CEX。如今交易量的增长主要是由于交易带来的dYdX奖励以及 dYdX的较低的交易佣金，但是由于获得 dYdX 奖励后，持有 dYdX 无用，交易者会卖出，导致 dYdX 价格持续低下。因此官方也将对投资人、公司员工持有的大量代币的解锁日期从 2023 年 3 月延期到了 2023 年 12 月，意在避免抛压，维持 dYdX 代币的价格

选择 Cosmos 是一次确定性（维持现状不会致使用户流失）和产品未来的持续发展间的权衡。但一旦成功，会带来 dYdX 跨里程碑式的发展，同时也会激励更多产品使用 Cosmos

想要获得持续增长，dYdX 的代币经济学需要更好的完善。目前的 V4 版本在离开 Starkware后，交易者可能会得到一部分交易佣金，有助于协议的持续发展

GMX

基本概况

GMX 是 Arbitrum 和 Avalanche 链上的去中心化的永续合约和现货交易所，项目成立于 2021 年 9 月，创始团队在 2020 年创立了以太上的 XVIX 项目，后来创立了 BSC 链上的 Gambit 协议，GMX 是 Gambit 协议的第一次迭代的成果

发展现状

对交易可支持 50 倍杠杆

由 GLP 提供流动性，具有显著优于 dYdX 的代币经济学

无滑点交易，GMX 根据 AMM 和预言机混合定价，没有滑点。对于大额交易很友好，并减少了做市商的无常损失

目前已有其他协议可以自由基于 GMX 构建产品，给 GMX 带来更多的流量和需求量

代码开源

GMX 有了初步生态应用，如 Vesta Finance、Moremoney、DeCommas、Umami Finance 等

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风险与缺陷

esGMX 锁仓机制强，需要一年时间才能解锁。这些由于质押产生的esGMX 只会有极少数转化为 GMX

尽管质押 GMX 可以获得 30% 的交易费用，但是这部分奖励会被分为ETH/AVAX 和 esGMX 两部分，处于 esGMX 的流动性考虑，esGMX 部分的回报率应当给予折价

相比 GLP，成为 GMX 持有者有更多好处：GMX 不承担风险，但可以分得 30% 的交易费用（这也是 GMX 代币质押率如此之高的原因之一），而 GLP 需要承担货币价格变动带来的资产变动以及交易带来的损失

空头交易者需要支付资金费用，牛市中会出现多头>空头的现象，GLP 池不可持续

由于 GMX 机制中，空头方与多头方都需要向 GLP 支付借款费用

在市场上涨阶段，协议空方少，此时市场下跌，才会导致 GLP 盈利

在牛市时，GLP 出借资产必会导致损失，但同时他们也获得流动性补偿。可一旦补偿低于 GLP 的损失，LP 可能会拿走流动性。

预言机带来的价格操纵风险。由于 GMX 采用预言机与 AMM 混合定价机制，一方面带来了 0 滑点，对于流动性强的资产来说有很大的优势；但是对于流动性不强的资产来说，就会带来价格操纵风险。

匿名团队存在一定的跑路风险

思考与结论

团队分配的 GMX 很小，只有25万 GMX（占总供应量的 1.88%），在 2 年内线性解锁。又考虑到 esGMX 的锁仓机制，归属于底价基金的 2M GMX，市面上流通的 GMX 不会是 GMX 发行总量的全部，供应量会相对不那么大

GMX 有很好的代币经济学，但就代币效用来看，GMX 的代币效用是两个项目中最高的。由于 GMX 代币效用高，在一段时间内会有较高的需求量。此外，GMX 在其他协议上的引入也拉动了需求量的上涨。所以，在短期内，GMX 在市场上可能会有较好的表现

尽管有不少项目对 GMX 或 GLP 给予了关注，但我认为由于这些协议对 GMX 的粘性不强，目前的情况可能是由于 GMX 的亮眼表现所带来的

总结

dYdX 目前最需要克服的是代币的效用问题，这个问题是否能解决需要等待其 V4 Cosmos 版本的到来，长期来看还是有上涨潜力的。目前，dYdX 拥有三个项目中最高的 FDV/TVL，为 7.75，且由于核心问题能不能解决还未成定数，近期的增长不一定能一直持续

GMX 目前的隐患是牛市死亡螺旋问题。但是其代币效用是两个之中最高的。而且该项目带动了整个 Arbitrum 生态

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标签：dydx gm gmx MX 衍生品