中国该以怎样的方式化解债务杠杆风险?

时间：2022-05-17 11:09:19

中国该以怎样的方式化解债务杠杆风险？一般而言，降低债务率有两种方式：其一，在债务率计算分子上减少债务；其二，在债务率计算分母上加大股权资本。前者会抑制经济增长，但后者不仅不会抑制经济增长，反而会使经济更加健康、更加高质量地增长。因为，股权资本的丰厚，会推动企业强化创新投资。

第一，中国居民部门债务增速很快，目前杠杆率已经略超德国和日本，处于较高水平。第二，非金融企业部门杠杆率差不多是全球第一，占GDP比重在160%左右。应该辩证看待中国企业部门的债务问题，因为其中很大一部分属于地方政府融资平台债务。第三，政府部门显性杠杆率上升相对较慢，占GDP比重约40%-50%。但如果加上政府的隐性债务，政府杠杆率可能会达到90%以上。

所谓杠杆率的“风险阈值”可能并不存在。中国总体债务占GDP比重263.8%，这个值到底是高还是不高，取决于国家的发展程度、金融体系，以及国家治理能力等。发达国家里，日本杠杆率是非常高的，但是其实并没有太多人会去怀疑日本马上要爆发债务危机。

综合付息率、杠杆率、违约率的变化，我们认为新的一轮债务周期可能会在2023年之后到来。虽然杠杆率难见大幅抬升，但2022年债务周期尾部曙光乍现，实体杠杆率的压降和债务化解的压力会边际减弱，蓄力新一轮周期力量，这将是中国经济企稳的重要背景。2021年年底对于按揭和开发贷的纠偏，财政周期触底反弹都是债务周期尾部的积极信号，债务周期的尾部也意味着长债利率更可能处于震荡，我们预计2022年长端利率维持在2.8%~3.2%的区间。

近来，关于房企融资和债务问题出现了两种完全不一样的消息，一方面是央行降准，将释放大约1万亿的流动性，包括房企在内的投资者又将获得一次难得的解困资金缺口的机会；另一方面是一批深陷债务问题的房企仍然在违约和偿债的通道里苦苦挣扎，最突出的当然是“宇宙第一房企”中国恒大了。

在这里我必须要指出，我虽然通过家庭负债率和政府负债率两个角度，描述了2009年以后中国债务率整体上升的情况，但我始终不认为债务率上升是一个问题。有投资经验和企业管理经验的读者一定能够明白，适度的举债对于资产的保值增值是可以起到事半功倍的作用的。有问题的是过度举债，而这很不幸恰恰发生在了当时的中国。

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