移仓换月期跨期价差以基差为媒介影响套保效果

时间：2022-06-02 17:25:36

（2）考虑移仓的情况，在移仓日移仓，在套保结束日平仓，则套保效果由当季及次季合约两种合约与现券价格走势的一致性决定。同理，由于期货价格收敛于现券，当季和次季合约组合的基差成本对套保效果产生一定影响，此时套保效果可以表示为近月基差成本+远月基差成本2-远月基差成本1。

一、跨期价差以基差为媒介影响套保效果。移仓过程中随着交割日逐渐临近，当季合约的持有收益与交割期权价值逐渐收敛，使得当季合约基差逐渐收敛于现券价格，此时跨期价差走阔主要由次季合约基差推动。因此，移仓换月期跨期价差可简单视为投资者在远月开仓时面临的基差收益或成本，直观意义上看，多头在移仓换月时跨期价差越大时换仓越有利，相反空头投资者则更倾向于在跨期价差偏低的时候向远月完成换仓。

一是与生产供应商直接签订采购合约，按签订合约进行采购，合约进一步可以分为两种: 一种合约是定期采购合约，顾名思义，这种定期合约主要是在合同协议条款规定的期间内，由生产厂商以合同协议的约定价格进行供货。另外就是食品定量供应合约，在供货协议中所规定的供货时间内，由食品供货商应当依据双方议定的供货价格定量供应一定程度数量的当季食品加工原料，这种合约适用于易燃或受当季天气气候条件变化影响，价格容易发生波动的当季食品加工原料，如当季水果和新鲜蔬菜。

首先，从持仓量水平来看，三大股指期货的当月合约都存在相似的规律，持仓量均在合约交割周内开始大幅下降，直至合约交割日当天为零。而次月合约持仓量也从交割周内开始逐步上升，直至交割日当天，合约完成切换后，成为新的主力合约。其次，从成交量方面来看，当月和次月合约成交量明显高于当季和下季合约成交量，并且与持仓量存在较为相似的变化情况，均在交割周内开始逐步从当月合约转移至次月合约。

上周由于当季合约到期，跨期价差并不能反映市场真实情况。在上轮移仓换月过程中国债期货跨期价差呈现现将后升的表现，并为市场提供了较好的交易窗口。目前国债期货交易集中于2203合约，更远合约暂未积累足够的持仓量和流动性。期间可以观察跨期价差变化，但交易机会需等待下次移仓过程。

从合约的选择来看，公募的股指期货持仓依然以当季合约为主，当季合约的持仓市值占比年内逐步提高，目前当季合约在多头持仓和空头持仓中的占比分别高达67%和79%；从各基金类型的变化来看，（1）普通股票型基金有意愿试水股指期货，但较为谨慎，配置股指期货的产品逐季增加，但数量相对较少；（2）混合型基金快进快出，季度变化较大，凸显其灵活配置的特征；（3）对冲型基金市场稳定，既无新发基金新进股指期货市场，亦无产品退出。四季度股票型基金的平均替代比例均有所下滑，对冲型基金（股票多空）的平均对冲比例进一步上涨至85.31%。

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