美债收益率大幅上涨,流出规模升至三百一十五亿美元

时间：2022-07-18 10:33:22

近日，美债收益率大幅上涨，流出规模升至三百一十五亿美元。而美财政部在一周前发行的六百亿的三十年期和五年期国债，中标收益率也高于发行前收益率，国债招标需求也非常疲软，弱于预期，并且是一月以来最低中标水平出现滞销。

换言之，仅仅考虑美联储购买并不全面，财政部的国债发行及其期限结构也是影响因素。因此，市场习惯于使用一个综合性的指标——久期调整后的剔除美联储购买的美债净供给（以下简称美债净供给），即对财政部的国债发行规模和美联储的国债购买规模均进行久期调整（将所有国债按照久期加权调整为十年期国债等价，10-year-equivalent），并作差得到需要由市场（非美联储的市场机构）承接的净供给。

第三，对于全球大型资管机构而言，他们常常根据实际利率进行全球债券配置策略。这个所谓的实际利率=债券名义利率-通胀率。按照目前的情况，在美国加息背景之下，美国的通胀率飙升到了8.5%，所以说美国国债的实际收益率是负值，而我们目前的通胀率仅为1.5%，所以我们国债的实际收益率还是正值，即便今年我们的通胀率升到3%，我们的实际收益率也在0附近，而就算美国通胀率降到了5%，十年期国债的名义利率升到3%，美国的实际收益率依旧是负值，相比较之下，我们货币政策依然具有空间。

五年前期与十年期的面值相等，名义利率相等，但是作为国债期货，所代表的剩余期限的国债剩余期限并不同，这必然使两者之间产生差异。两者的差异和利率期限的结构有关。五年期国债（TF）名义价值100万，合约价值=价格（万元）。

第一，买入长久期的国债期货基差，相当于买入国债期货看涨期权。当收益率上升时，长久期国债期货变得便宜，有可能成为最便宜可交割券（CTD券），从而基差缩小。当收益率下降时，长久期国债期货变得不再便宜，导致基差扩大。

如上文介绍，每个国债期货合约均有数量不等的可交割券。为方便直观理解，我们统计了国债期货上市以来所有合约可交割券的数量，可以发现：可交割券数量总体呈现下降趋势。国债期货品种上市初期可交割券数量众多，高达30余支券。经2015年国债期货规则修改及十年期国债的上线，可交割券数量下降至15支左右。2018年两年期国债上线，可交割券规则也重新进行了修订，可交割券数量也随之继续下降。目前，两年期国债期货与五年期国债期货合约可交割券数量保持3支左右，十年期国债期货可交割券数量降至10支左右。

当预计收益率上涨时，选择做多短久期国债期货基差，或者做空长久期国债期货基差。当预计收益率下跌时，选择做多长久期国债期货基差，或者做空短久期国债期货基差。当预计收益率处于振荡时，选择中久期国债期货，做多基差。

标签：收益 美元 美债收益率