董希淼:本月LPR非对称下降,基本符合预期

时间：2022-05-21 09:30:28

招联金融首席研究员董希淼表示，本月LPR非对称下降，基本符合预期。一是MLF中标利率下降推动LPR下降。LPR由公开市场操作利率（主要是MLF）与加点两部分组成，受多种因素影响。一般而言，MLF下降后LPR大概率随之下降。二是银行资金成本降低推动银行减少加点。去年以来央行两次实施全面降准，并加大对存款利率监管，优化存款利率自律上限确定方式，有效地降低了银行资金成本，使得银行有空间减少加点。

一是真实的利率市场化要来了。记得在2019年8月进行了利率改革，产生了LPR报价，就是贷款市场的报价利率，这样做的目的是为了引导市场利率下降，降低企业的融资成本，现在看经过2年时间企业的贷款利率确实出现了下降，但是你会发现LPR已经维持13个月没有变动了，这就感觉贷款利率有点半市场化的情形，所以这次对大额存单的报价进行调整，大概率是为了进一步强化贷款利率和存款利率市场化，这样的话就可能形成双向波动，利率的市场化程度更高，就是要看看市场的成本还有没有可能进一步下降，从而优化成本端；

短期LPR下调概率不大。一方面，从三季度货币政策执行报告看，优化存款利率自律上限成果已有所显现，优化后，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降。在存款利率明显下降，叠加7月全面降准的作用下，LPR尚未发生变化，后续短期来看，LPR下调的概率较小。另一方面，从历史上看，银行净息差的变化领先于贷款增速和银行总资产增速。在银行间流动性维持平稳、负债端成本没有明显下行的背景下，非对称的LPR降息将压缩银行的净息差，在经济预期较为悲观的环境中，银行没有意愿加大信贷投放力度，LPR下调的效果可能非常有限，银行没有动力主动下调LPR，短期看LPR下调概率不大。

另外，我们还要看房贷周期，LPR利率是动态的市场定价利率，利率下调也不是短期的，而是一个长期过程，对于周期长的房贷来说，未来获得LPR利率下降的空间比较大，如果周期太短，那么LPR利率下降的空间比较小。

LPR改革对促进降低贷款利率有显著效应，贷款利率在LPR改革后明显下降。期限上，各期限贷款利率在LPR改革后均显著下降，但中长期贷款利率对改革的敏感性略高于短期。从银行类型看，LPR改革后各类型银行的贷款利率均有所下降，但大型银行贷款利率的敏感性小于中小型银行。从企业规模看，各种规模企业贷款利率在LPR改革后均有所下降，且大中企业贷款利率的下降更加显著。

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